债市震荡延续，信用债展现抗跌潜力 每日热讯

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2025年11月24日，中金公司（601995）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，债市延续震荡，信用债抗跌，需关注股市影响。

报告摘要如下： 债市延续小幅震荡 上周现券市场窄幅震荡。周一买断式逆回购超量续作，现券多数走强，长端表现好于短端。二至周五，债市整体缺乏明显方向，股债跷跷板影响日内走势，债券利率整体窄幅震荡。和上周五相比，10年期国债收益率上行1bp收于1.82%，10年期国开债收益率收平于1.94%，30年期国债收益率上行1bp收于2.16%。信用债方面，上周非金融信用债一级发行量为4096亿元，较上周的2702亿元大幅增长，偿还量差异不大，故净融资额亦增长明显，由上周的231亿元增长至1324亿元。二级方面，本周债券收益率中等久期品种表现较好，具体而言，1Y基本不变、3Y下行0-2bp、5Y变化-1至3bp；国开债收益率变化-1至1bp，信用利差中短端收窄0-2bp，长端变化-1至3bp。从历史分位数来看，目前各评级和期限信用利差分位数多数在5%及以下。 具体需求方面来看，各类型机构均呈现净买入，但多数机构环比下降。从非金融信用债净买卖数据来看，理财净买入规模由107亿元降至55亿元；基金净买入规模由270亿元升至345亿元；保险公司净买入规模由82亿元下降至33亿元；其他资管类机构净买入规模由23亿元升至103亿元。包含银行二永债的其他类债券来看，银行理财净买入规模由37亿元降至25亿元；基金净买入规模为88亿元，环比变化不大；保险公司净买入规模由62亿元下降至10亿元；其他类资管机构净买入规模由157亿元降至86亿元。信用债ETF方面，规模整体上升65亿元至5002亿元，主要是短融ETF、城投ETF和公司债ETF贡献，做市ETF规模下降3亿元。 整体来看，上周市场仍然延续了震荡走势。展望未来，短期我们认为此种态势或维持，不过需要关注股市走势，如果持续下跌则可能带来部分固收+产品的赎回，从而引发持仓债券抛售，对收益率也会产生上行压力。但是正如我们前期判断，信用债在进入开放期的摊余成本法债基新增需求的支撑下，或相对更抗跌，信用利差仍会在低位震荡，信用债收益率或仍将跟随利率波动。具体来看，12月份进入开放期的摊余成本法债基规模达到1200亿元左右。从这些基金的开放周期来看，绝大多数在3年及以内，5年以上的占比在16%左右。更长期限来看，2026年上半年仍有较大规模的摊余成本债基进入开放期，其中5年及以上的占比会上升，我们认为对5-7年左右的信用债需求支撑或增加。 低隐含评级成交情况 隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率变化不大，AA评级样本券平均剩余期限有所压缩，而AA（2）评级有所拉长。AA评级活跃券中城投占比超1/3，区域较为分散，产业多集中在煤炭等行业；AA（2）评级活跃券中地市级占比约四成，其余多为园区、省级，区域较为分散。具体来看： 隐含评级AA的成交中城投占比超1/3，区域较为分散。剩余期限0.76年左右的珠海华发成交在3.03%附近，成交价和估值均上行1bp；剩余期剩余期限1.04年左右的南昌工控成交在3.1%附近，成交价和估值均上行1bp；限0.76年左右的溧水城建成交在1.74%附近，成交价和估值均上行1bp。其余较为活跃的个券多集中在煤炭等行业，剩余期限1.97年左右的西安投资成交在2.42%附近，成交价和估值分别下行20bp和3bp；剩余期限2.63年左右的象屿成交在2.46%附近，成交价和估值分别上行2bp和1bp；剩余期限0.41年左右的陕建集团成交在2.42%附近，成交价和估值分别上行1bp和4bp；剩余期限1.32年左右的首开成交在2.62%附近，成交价和估值分别下行3bp和2bp。 隐含AA（2）评级样本中，地市级占比约四成，其余多为园区、省级，区域较为分散。剩余期限1.29年左右的云投成交在1.81%附近，成交价下行2bp，而估值变化不大；剩余期限3.67年左右的龙岩文旅成交在2.21%附近，成交价下行3bp，而估值变化不大；剩余期限3.63年左右的咸阳城发成交在2.63%附近，成交价下行1bp，而估值变化不大。