债市震荡调整，长期债券性价比显现|当前看点

(相关资料图)

2025年11月30日，中信期货发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，债市震荡走弱，交易盘主导定价，长期债券具备性价比。

报告摘要如下：周度关注：上周基金及券商主导债市定价。交易盘方面，券商、基金净卖出规模较大，且卖出券种以中长久期利率债为主，推升相关期限国债收益率。基金“买短卖长”，久期持续压缩，或表明基金对债市持谨慎态度。配置盘方面，大行、保险、理财净买入规模变化不大，年末配置行情或暂未开启。整体而言，上周债市主要由交易盘主导定价，且当前交易盘及配置盘均偏谨慎。不过大行、农商行逢低布局中长期限债券，反映中长久期债券或具备一定性价比，后续关注大行、农商行净买入持续性。在债市震荡走弱下，市场对赎回压力的担忧有所上升。从债券型ETF来看，净赎回较大的主要是基准做市信用债ETF、政金债ETF；从期限看主要是10年期以上和3-5年，与基金净卖出中长久期利率债、二永债对应。基金部分赎回压力或来自理财，不过理财自身仍维持净买入状态，可能表明，理财上周或是预防性赎回，理财自身负债端赎回压力暂有限，赎回负反馈或暂可控。

市场观点：上周，基金费率新规预期反复、风险偏好升温、地方债冲量等扰动债市，而宽货币预期存分歧，债市缺乏利多驱动，情绪偏空。国债期货总持仓量均回落，T合约总持仓量减少约4.5万手，债市震荡调整下，多头离场动力增强。多数主力合约IRR下行，而TL在后期因CTD券相对不活跃、期货表现好于现券，IRR上升。主力合约切换至2603，移仓对跨期价差影响减弱，在情绪偏弱、曲线走陡下，跨期价差多数上升。短期来看，债市受政策预期及风险偏好扰动，走势或偏震荡，中期预计震荡偏强，可继续关注正套机会，且TL IRR弹性较大。同时，短端在大行持续净买入、央行呵护流动性下，表现更为稳定，建议继续关注曲线走陡。

操作建议：趋势策略：震荡偏强。套保策略：关注基差高位的多头替代。基差策略：关注正套机会和基差走阔。曲线策略：关注曲线走陡。

中期展望：震荡偏强。央行重启国债买卖，后续总量型货币政策工具也可能进一步落地，四季度配置型机构配置需求可能季节性增大，预计债市震荡偏强。当前建议曲线走陡及正套机会。

风险因子：1）增量政策超预期；2）股市上涨超预期；3）货币不及预期