头条：主动权益基金的超额收益与选基策略分析

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2025年12月10日，中金公司（601995）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，主动权益基金在震荡市场中的超额收益预测与选基策略。

报告摘要如下：　　主动VS指数：震荡期与新规下的双重考验

今年以来，权益市场回暖向好，主动权益基金整体迎来规模抬升，相对指数产品的超额显著。据我们统计，2025年1-11月，主动（+29.2%）相对指数（+17.0%）实现超过12个百分点的超额回报。不过随着当下市场进入震荡平台期，后续主动产品是否能够持续跑赢指数仍然是较多投资者非常关心的问题。本篇我们以主动权益超额收益为主题，从“纵”（时序预测：主动何时跑赢指数）与“横”（截面预测：如何应用超额信息进行基金优选）两个维度进行深度拆解与投资应用实践。

“纵”：时序维度下如何预测主动权益超额水平？

我们依据三大逻辑主线，挖掘出6个能够预测主动权益超额水平的指标：1）“投资主线与机构定价权强弱”逻辑下，主动权益跟踪误差分化度（TE-S）、主动权益持仓集中度（HHI）指标具有长期预测能力，即主动权益基金持仓集中或观点分歧较少时，其对于相关资产的定价主导权提升，超额收益存在提升预期；2）“主动放大风险对应更强信心”逻辑下，主动权益跟踪误差环比变化（TE-MDQ）具有短期预测能力，即当主动权益基金主动放大跟踪误差时，往往意味着基金管理人对于市场未来环境或者自身择股能力具有较强信心，从而也对应着未来的超额预期；3）“市场交易情绪”逻辑下，市场涨跌（MMT）预测效果长短皆宜，市场成交量（AMT）具有长期预测效果，隐含波动率（VIX）具有短期预测效果，即当市场宽基指数呈现良好收益率、显著放量或波动率攀升等特征时，投资者的交易情绪往往得到滞后性抬升，增量资金的流入也进一步为机构带来了博取超额收益的正反馈。

“主动何时跑赢指数”的短期择时模型：我们应用主动权益跟踪误差环比变化（TE-MDQ）、市场涨跌（MMT）、隐含波动率（VIX）指标构建主动权益超额收益的季度择时模型，回溯结果方面，2015Q4-2025Q2，模型季度择时方向胜率69%，对于2025Q4的预测为主动权益跑赢指数，幅度为2.33%。

“主动何时跑赢指数”的长期择时模型：我们应用市场成交量（AMT）和主动权益跟踪误差分化度（TE-S）构建主动权益超额收益的年度择时预测模型，从输出效果来看，历史回溯择时准确率同样为69%，对于下一期（即2025Q4-2026Q3）主动权益超额收益预测结论是跑输指数，幅度为-6.49%。

“横”：截面维度下如何通过主动权益超额信息选基？

我们基于超额收益与跟踪误差信息，挖掘出两个有效的选基因子，能够预测主动权益基金未来业绩：分别为长期信息比率（INFO_LONG）与跟踪误差变化水平（TRACK_D），考虑到二者相关系数相对较低，我们将经过复合后的指标用于主动权益基金优选与组合构建。

主动权益基金优选组合：季度频率调仓（3、6、9、12月末），每期选择复合指标得分排名前30名的主动权益样本产品，费率按照双边0.5%做扣除，所构造的优选组合相对业绩基准（Wind偏股混合型基金指数）表现相对较好，在回溯区间2016Q1-2025Q3的年化回报为11.1%（优于基准的7.5%），最大回撤-35.4%（优于基准的-45.4%），对应全年换手率约2.2倍，分年度胜率达到80%。