现券与ETF结合：流动性与风险管理的创新模式 新动态

2026年01月16日，中金公司（601995）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，现券+ETF通过流动性、风险平价和轮动策略提升投资组合表现。

【资料图】

报告摘要如下：　　+ETF：基础、多资产基准与轮动落地

本文我们探讨现券+ETF的组合。对固收+产品来说，采取+ETF的方式，核心优势是流动性，并有助于缩短研究半径。以下，我们将介绍现券+ETF的基础、基准以及轮动方式如何落地。

一、如何选择“核心ETF”？

为什么要选“核心ETF”？一是降低“错配风险”：实践过程中，部分产品由于需要增加实际竞争力，以及考虑指数复制的差异，其净值表现和投资者意图投资的指数表现之间存在差异。二是在需要投资某一类资产，但没有目标指数的情况下，可以通过存量产品矩阵来找到市场中的“代表性产品”。我们通过（1）确定基本产品池，（2）PCA辅助确定核心指数，（3）通过PCA主成分载荷或线性回归的解释比例方式来锁定核心ETF。股票宽基核心ETF指数从2016年以来基本与A500全收益走势接近，能较大程度反映规模股指ETF的持有收益能力。而复盘来看，“核心”股指ETF选择的路径也较大程度反映规模股指ETF的发展。

二、现券+ETF的多资产基准组合如何构建？

我们通过风险平价来构建现券+的多资产基准组合。2018年以来，在以1-3年信用债作为基准的状态下，境内股债商平价ETF组合Calmar最高，而从绝对效果来看全天候产品收益更优。现券+ETF的模式也便于风险平价型策略进行杠杆操作。我们以一般开放型资管类产品140%杠杆为例，以货基收益率作为杠杆成本替代来进行测算，可以看到低久期信用债+多资产ETF+杠杆对于一部分低风险偏好的投资者而言仍有性价比，但长久期现券+多资产ETF模式若+杠杆，可能让位其他固收+策略。

三、基于PCF清单的轮动策略落地如何操作？

以行业轮动为例，我们通过ETF每天披露的PCF清单，在行业层面加总获取单个ETF的行业暴露，而后通过两轮优化来使得组合行业分布与预期行业分布权重接近，来实现ETF拟合。风格轮动上，我们也能够将对应指数的成分券和其在指数中的仓位作为目标值，然后通过ETF的PCF个股清单来进行拟合。以轮动ETF策略+现券的方式构建的固收+组合，相对于一二级债基和目前市场所期待发行的股债恒定ETF跟踪基准而言也有明显增厚。

风险

宏观经济超预期调整，市场流动性超预期调整等。