主动权益基金增长乏力，市场重心转向被动投资|当前关注

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2026年01月25日，广发证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，主动权益基金规模增长滞后，被动基金及保险资产更具市场影响力。

报告摘要如下：　　数据口径：“偏股混合+普通股票+灵活配置型”基金，数据均来自wind。

从市场影响力的角度，主动权益的规模增长已经小于被动基金、保险资产。截至25Q4主动权益基金持股市值3.4万亿元，股票型ETF持股市值3.8万亿元，保险持股市值3.6万亿元（2025Q3数据），外资持股市值3.5万亿元（2025Q3数据）。

主动权益基金仍有“回本赎回”的压力，不过观测私募发行情况，中高净值人群的存款搬家还是比较确定的。Q4期间，6471支存量主动偏股基金中（22年前成立），有2563支净值超过20-22年高点，数量及规模占比约40%。本轮中低净值人群通过固收+、被动ETF流入市场，但通过私募发行量观测、中高净值人群的存款搬家已较为明确。

牛市思维下，基金持仓的绝对数字是经济转型的必然结果，不构成“离场”的信号。随着A股市值结构的变化，历史绝对值很难做线性外推，相较于市值的超配比例更具有参考意义。历史中一共有6次单一行业基金配置比例达20%的情形，其中4次未来6月跑输万得全A，6次超额收益均值-5.3%。但从超配角度看（基金配置比例相较于A股自由流通市值占比），当前电子行业基金配置比例为24%（连续2个季度超过20%），超配幅度仅0.75倍，与历史相比反而是超配最低的一次。

基金重仓股由谁“登顶”，也是经济时代红利的变迁。25年Q4，中际旭创（300308）第一次成为公募基金重仓股，新易盛（300502）位列第二。从公募基金重仓股来看：早期由金融地产主导（2006年），随后消费崛起（2011年），科技初显（2013-2015年），之后回归核心资产白马龙头（2017-2019年），随后高端制造接棒（2021年），当前再次聚焦科技（2025年）。

聚焦Q4最重要的加仓方向，AI产业链的特征是“从核心到扩散”，此外“景气预期”仍是增持主线：半导体、有色、锂电材料、保险、化工。

底部行业中，基金筹码已经有明显出清、且估值处于历史相对低位的方向：反内卷、新能源、食品饮料、医药。

最后，固收+已经是基金部门重要的增量来源、目前仓位较低、存在进一步提升空间。相对于主动权益，“固收+”基金更偏好有色、非银、公用、银行、交运等，主要是经济周期类和红利类的行业。

风险提示：基金季报仅披露十大重仓股；灵活配置基金仓位不稳定；基金配置仅反映过去信息；部分投资产业类的基金（如医药基金等）规模日益增长，会对行业配置数据产生一定影响。