今亮点！基金需求增长促进信用利差收窄

2026年01月26日，中金公司（601995）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，基金需求增长推动信用利差收窄，市场需求维持正面。

(相关资料图)

报告摘要如下：　　基金需求增长带动信用利差收窄

上周受缴税走款等因素影响，资金面有所收敛，不过随着央行大额净投放，主要资金价格升幅有限。上周央行累计进行11810亿元逆回购操作，共有9515亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期，累计净投放795亿元。此外，上周央行还进行了9000亿元1年期MLF操作，本月有2000亿元MLF到期，净投放7000亿元。利率债一级市场净增量环比大幅抬升，主因国债和地方债发行量大幅增加而国债到期量明显减少。二级市场方面，债市震荡偏暖，中长端收益率降幅稍大。全周来看，10年期国债收益率下行1bp收于1.83%，30年期国债收益率下行1bp至2.29%。信用债方面，非金融信用债一级发行量为3425亿元，较上上周的2885亿元有所增长；净融资额为1546亿元，较上上周的402亿元大幅抬升。二级方面，上周信用债收益率全面下行，具体而言，1年期下行2-3bp、3年和5年期下行3-5bp；国开债收益率下行1-2bp，信用利差收窄，1、3、5年分别收窄0-1bp、3-5bp和1-3bp。从历史分位数来看，目前各评级和期限信用利差分位数多数在5%及以下。

具体需求方面来看，基金产品净买入规模继续明显增长。从非金融信用债净买卖数据来看，理财净买入规模为45亿元，环比下降38亿元；基金净买入规模为423亿元，环比大幅上升113亿元；保险公司净买入76亿元，环比上升29亿元；其他资管类机构净买入104亿元，环比增长83亿元。包含银行二永债的其他类债券来看，银行理财净买入69亿元，环比上涨65亿元；基金净买入636亿元，环比大幅上涨324亿元；保险公司净买入137亿元，环比下降33亿元；其他类资管机构净卖出规模继续增大46亿元至312亿元。信用债ETF方面，规模继续收缩119亿元至5300亿元，主要是科创债规模收缩73亿元和做市ETF规模收缩50亿元。

往后看，我们维持上周判断：一季度理财“开门红”叠加摊余成本法债基进入开放期配置信用债需求较多的情况下，我们认为信用债需求或维持正面，信用利差或仍将在低位震荡，但目前信用利差已经又处于历史低位，后续继续压缩的空间或有限，信用债收益率跟随利率债波动或加大，尤其是流动性较好的二永债，其收益率跟随利率债波动幅度或更大。配置方面，维持中短期非金融信用债的配置基础上，我们认为在5年期左右的摊余成本法债基进入开放期规模增加的情况下，可继续关注剩余期限在5年期左右的非金融信用债的机会。科创债方面，上周科创债ETF规模继续小幅下降，科创债利差也继续小幅走扩，目前已经高于去年12月初的水平。我们认为若后续科创债ETF规模继续下降，不排除利差继续小幅走扩。

低隐含评级成交情况

隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率多数下行，AA、AA（2）评级样本券平均剩余期限均有所压缩。AA评级活跃券中城投占比近3成，区域较为分散，产业多集中在煤炭等行业；AA（2）评级活跃券中地市级占比2/3，其余多为省级、区县级，区域集中在山东、江苏等地。具体来看：隐含评级AA的成交中城投占比近3成，区域较为分散。剩余期限4.96年左右的富阳城投成交在2.2%附近，成交价和估值分别下行3bp和2bp；剩余期限4.86年左右的南京江北新区产投成交在4.16%附近，成交价和估值分别下行3bp和1bp；剩余期限1.96年左右的广州高新成交在1.88%附近，成交价和估值分别下行7bp和4bp。其余较为活跃的个券多集中在煤炭等行业，剩余期限2.87年左右的晋能电力成交在2.06%附近，成交价和估值分别下行9bp和5bp；剩余期限0.59年左右的川华西成交在1.85%附近，成交价和估值分别下行8bp和3bp；剩余期限2.96年左右的光谷金控成交在2.13%附近，成交价和估值分别下行7bp和5bp；剩余期限0.92年左右的华阳新材（600281）成交在1.77%附近，成交价和估值分别下行4bp和2bp。

隐含AA（2）评级样本中，地市级占比2/3，其余多为省级、区县级，区域集中在江苏、山东等地。剩余期限3.40年左右的亳州城建成交在2.3%附近，成交价和估值分别下行8bp和7bp；剩余期限4.17年左右的南昌经开成交在2.55%附近，成交价和估值分别下行9bp和8bp；剩余期限3.35年左右的株洲城建成交在2.17%附近，成交价和估值均下行7bp；剩余期限2.95年左右的豫航空港成交在2.19%附近，成交价和估值分别下行6bp和5bp；剩余期限1.47年左右的盐城交通成交在1.83%附近，成交价和估值分别下行6bp和1bp；剩余期限3.48年左右的上饶城投成交在2.28%附近，成交价和估值分别下行11bp和7bp。

本周二级市场成交分析

非金融信用债成交量1来看，本周产业及城投成交量环比抬升7%，成交量约10066亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比45%；分期限来看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为34%和41%。永续债成交量环比抬升7%，达1137亿元。

非金融信用债成交收益率来看，根据Wind成交数据统计，收益率多数下行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别变化-2bp、0bp和-5bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化-1bp、0bp和5bp；3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行1bp、3bp和5bp。3-5年、AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。

金融债成交量来看，银行二级资本债成交量环比抬升13%，约2933亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比71%、18%和11%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比18%和58%。银行永续债成交量环比抬升35%，约1832亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比42%、33%和25%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比10%和79%。

金融债成交收益率来看，银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率多有下行。1年及以下国有大行、股份行和城农商行分别变化-4bp、-7bp和2bp；1-3年国有大行、股份行和城农商行分别变化-1bp、-6bp和10bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行分别下行2bp、4bp和1bp。银行永续债收益率有所分化，1-3年国有大行、股份行和城农商行分别变化-3bp、-40bp和32bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行分别变化-4bp、0bp和0bp。城农商行由于样本较少，整体波动较大。

本周一级市场发行分析

发行量来看（根据Wind统计）：本周发行375支非金融信用债，金额合计3414亿元，净增量为1535亿元，发行量环比抬升18%，净增量环比抬升282%。取消发行方面，本周合计取消发行2支债券，计划发行金额约9亿元。结构上，评级和期限方面，3-5年贡献多数净增量，发行和净增量前四位的分别是1年及以下AAA评级（1200亿元和547亿元）、1-3年AAA评级（695亿元和483亿元）、3-5年AAA评级（438亿元和342亿元）和3-5年AA+评级（229亿元和227亿元）。行业上（按Wind行业），城投发行量在859亿元，净增量为-8亿元，地产债的发行和净增量分别为61亿元和-46亿元。

发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，各评级期限发行利率多数下行。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化9bp、-12bp和-3bp；AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化3bp、-2bp和21bp；AA及以下评级1年及以内、1-3年均较上周下行30bp。个券方面，资质偏弱的地方国企和民企的发行利率相对较高，比如26东阳光（600673）SCP001（0.74年）发行在5.65%、26青岛海科MTN001B（5年）发行在3.99%。

发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。其余期限评级利差有所分化。1年以下AA+、AA及以下评级分别变化1bp和-6bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别走扩9bp、4bp和21bp，3-5年AAA评级收窄3bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响可能也会越大。

风险

统计口径发生变化。